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GMF最新娱乐体验_gmf公司(2024年11月深度解析)

内容来源：卡姆驱动平台所属栏目：话题更新日期：2024-11-27

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【GMF精析】从500年的R-G趋势看发达经济体主权债务可持续性 1、近年来，关于全球主权债务可持续问题的讨论非常火热。背后有两派观点：一派认为发达经济体主权债长期看不存在违约风险。理由是多数国家的无风险利率r已经低于名义经济增速g。由于r是主权债的折现率（增速），而g是一国税收的增速，因此rg并持续，那么一国主权债规模是存在上限的，为“当期税收/（r-g）”（类似于股权估值）。这时各国不断增长的主权债务就无法永续滚动下去，将面临偿付问题。这也是IMF、CBO乃至Jerome Powell近期反复提示市场的（Powell：债务可持续但债务路径不可持续）。 2、可以看出，两派争论的重要交锋点在于，发达经济体的无风险利率r与名义经济增速g之间之差，r-g，到底会不会长期处于负半轴。 3、这个问题并不容易回答，因为这里的r和g都是长期均衡概念。由于我们只能观察到短期高波动的r和g，因此要想提取出具有较强统计学含义的结论，就需要较长的历史时间序列。在本周NBER WP中，Rogoff和Schmelzing的工作论文“R-G BEFORE AND AFTER THE GREAT WARS 1507-2023”就通过构造1500年以来的美、英、德、法的r-g序列，尝试回答了这一问题。 4、具体而言，文章基于经济史领域的大量研究，复刻了法国1331年以来、德国和英国1501年以来、美国1801年以来的10年期国债利率与名义GDP增速之差（r-g）的序列，并加权得到了全球在过去500年间的“r-g趋势”（图1）。其目的是回答两个问题问题1：r-g长期看是持续下降的吗？即过去几十年的r-g下降是否具有持续性？问题2：r-g是否出现过阶段性回升？背后是什么原因？ 5、发现1：从500年的长周期看，r-g在99%置信区间上具有趋势平稳性(trend stationary，图2），即便没有时间趋势项仍然如此。这意味着长周期来看，r-g呈现一定的均值回归特征，不必然会长期下降。 6、发现2：在过去500年的r-g的长期趋势中，有两个阶段出现过改变趋势的断点。 1）一个阶段是1564-1729年，这一期间r-g一度回升，背后是战乱期间财政支出快速上升推升主权违约风险。 1500年代伴随大航海时代带动全球贸易，欧洲经济增长逐步加快，带动r-g下降，但1564年前后法国在意大利战争中战败后，英国在法国和爱尔兰战争中战败，欧洲进入动荡时期，主权债务风险上升推动r-g重回上升通道。1620年代欧洲爆发了最惨烈的“三十年战争”，德国、英国等财政遭受重创，r-g继续上升。1665年后，r-g重回下降通道，并一直持续至20世纪。 2）另一个阶段是1907-1930年，这之后r-g一度回升，背后是经济增速下降而政府开支上升。在1930年之前，全球的r-g仍然总体上下降且跌至0下方，背后一个原因是金融抑制——多数国家都采取了利率管制措施。但30年代后，除了德国外各国r-g基本都掉头回升。这并不能完全归因于金融管制的取消，主要原因作者们认为有两个：一个是1930年后全球的经济增速自工业革命后首次开始下降（图3），这压低了g；另一个是30年代后各国开始发展福利经济，非国防、非利息的政府开支（大多为各种社保）占GDP比例开始迅速增加（图4），高政府债务率推升了r。 7、总结，长期看r-g并非持续下降，而是出现过多次阶段性回升，背后往往伴有大幅财政扩张（战乱、福利经济）和经济增速的下降。这意味着，认为“发达经济体r-g将长期为负，因此主权债永远可持续”的观点，可能是存疑的。

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